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金融衍生品要惠及全體投資者

杏鑫 http://chufutong.com

  我國的權益類金融衍生品起步較晚,發展也不是特別快,一度還實施過較為嚴格的交易限制。這導致了與市場的實際需求存在較大的差異,從而對股市的平穩發展,特別是大資金的進入,產生了不利的作用。不久前MSCI就表示,如果要進一步提高中國A股的納入因子比例,就需要解決包括擴大期指、期權這類金融衍生品的交易品種以及活躍其交易的問題。也就是在這樣的背景下,監管部門日前出臺了政策,批準了上市新的期指及期權品種,相關部門也對具體的操作作出了新的安排。此舉被認為是繼對金指數期貨交易逐漸松綁之后,在鼓勵、推動期指、期權交易方面所實施的又一重大舉措,對于證券市場的發展有著積極的意義。

  不過,一些投資者也發現這樣的問題,那就是現在對于參與金融衍生品交易的投資者,是采取了適當性管理,有包括金融資產不低于50萬元這樣的具體要求。也就是這樣的一道門檻,將絕大多數個人投資者攔在了門外。應該承認,金融衍生品作為一種高風險投資品種,具有杠桿特征,如果操作失敗的話,可能會導致投資者血本無歸。而作為一種“零和游戲”,每一次交易都會有人盈利,有人賠錢,這與股市的現貨交易在牛市中投資者普遍都能夠賺錢是完全不同的。而且,金融衍生品交易對參與者在操作上有更高的要求,對其心理承受能力的考驗很大。因此,在某種意義上,它很難成為一個大眾市場,向所有投資人開放。但反過來,即便是散戶,也與機構投資者一樣有著運用金融衍生工具對沖風險、鎖定收益的實際需求;而且,僅僅因為資金規模上的原因拒絕中小投資者參與期指期權交易,也未必是很有理由的。畢竟資金規模的大小不是衡量風險承受能力的唯一指標。顯然,在進一步擴大期指期權交易的同時,切實考慮中小投資者的需求,滿足其參與金融衍生品交易的愿望,是有關方面應該考慮的事情,這也是維護市場公平的要求。

  當然,在現實條件下,讓所有投資者都來買賣期指期權產品是不現實的,較大的單張合約價值量,對很多中小投資者來說,的確超過了其可能的能力承受范圍。但是有關方面是否可以考慮在這些合約架構的基礎上,設計出價值量比較小的“迷你合約”呢?如果說這在目前也有一定的困難,那么讓相應的金融機構發行包含投資金融衍生品的理財產品,譬如說定向投資金融衍生品的基金,應該是一個比較有可操作性的選項。事實上,現在已經有了專門投資商品期貨的基金,雖然規模有限,市場關注度也不高,但還是為在進行金融期指、期權交易方面積累了一定的經驗,其中不少規則還是可以為金融衍生品基金所借鑒的。另外,現在一些商業銀行推出的結構性存款,產品本身也是參與了相應的期指期權交易的,這中間的風險管理模式,同樣可以作為參考。因此,可以說在推出金融衍生品基金方面,現在不但沒有法律障礙,在技術上也應該是基本可行的,值得有關方面下決心作進一步的研究并予以推廣。此外,從降低操作難度及杠桿風險的角度出發,也可以借鑒香港的“牛熊證”制度,為普通投資者提供一種簡單有效的,即能做多又能做空的類指數工具,這不但能夠活躍市場交易,而且也有利于投資者回避個股較大波動及市場整體調整的風險。

  實踐證明,我國證券市場需要金融衍生品,而合適的金融衍生品種的推出及推廣,對穩定市場是有積極作用的。而發展金融衍生品,不能僅僅考慮到機構及大戶們的需求,還應該惠及更多投資者,也只有這樣,金融衍生品才會有更好的發展基礎,證券市場也能夠更加平穩有序地運行。

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